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海通证券:地产仍是经济主要隐患 货币政策仍将稳健
2016-07-25 15:45   海通证券 我要评论

  

【海通证券:地产仍是经济主要隐患 货币政策仍将稳健】从长期看,房地产市场的需求由人口决定,人口抚养比见底后,居民杠杆率将见顶。2011年中国人口抚养比见底,意味着未来中国居民加杠杆也存在天花板。

通胀继续回落,货币短紧长松——海通宏观周报

宏观专题:飙升的房贷,有顶的杠杆——兼论房贷高增难持续

中国房贷大爆炸,持续超日赶美。作为货币超发的后果之一,12年以来中国居民中长贷爆发式增长,月均新增额从12年的1120亿元飙升至16年上半年的4379亿元。金融危机以来,美国、日本等发达国家房贷余额都见顶回落,只有中国不降反升,正在“超日赶美”。激增的房贷推升居民负债,经济下行而房贷增速有增无减,令房贷/GDP比例加速上行,14年已超过日本。

居民杠杆疾速上行,偿付能力面临考验。主要表现在:第一,各国GDP构成存在显著差异,而中国劳动者报酬显著低于美国,导致居民杠杆率或被低估。第二,中国房贷收入比持续上行,已接近美国房地产泡沫前的合理水平。第三,边际上看,新增房贷占新增地产销售的比重飙升,今年一季度地产销售中,贷款占比达到六成,指向居民边际杠杆率已经很高。

居民加杠杆:短期有空间,长期仍有顶。从横向比较看,中国居民部门杠杆率远低于英日美,似乎还有相当的空间加杠杆,以对冲企业部门杠杆率的下滑。但从长期看,房地产市场的需求由人口决定,人口抚养比见底后,居民杠杆率将见顶。2011年中国人口抚养比见底,意味着未来中国居民加杠杆也存在天花板。

一周扫描:

海外经济:美国经济仍好,日或加码刺激。美国6月成屋销售总数年化557万,创6年新高,6月新屋开工环比涨4.8%;7月制造业PMI初值52.9,创15年10月以来新高。地产市场持续回暖,制造业向好,表明美国经济仍相对稳健。日本政府或考虑加大刺激经济的投入规模,或翻倍至20万亿日元,其中8.3万亿用于基础设施建设和改善。而上周欧洲央行选择按兵不动。

国内经济:经济稳中有忧。2季度GDP增速6.7%与1季度持平,6月工业增速反弹至6.2%,均显示经济短期企稳。但6月制造业与民间投资均现负增长,地产销量投资增速见顶回落,均预示下半年经济依然承压。7月中上旬6大集团发电耗煤同比增长2.4%,与6月基本持平,上旬粗钢产量同比增长1.4%,也与6月增速基本相当,指向7月经济平稳。但7月中上旬26城地产销量同比增速10.4%,较6月增速略有回落,且下旬增速有进一步下滑的迹象。地产仍是下半年经济主要隐患。

国内物价:有望继续回落。近期北方连降暴雨,推动蔬菜价格反弹,但幅度依然有限,且由于猪价持续回落,7月食品价格整体仍跌。预测7月CPI食品价格环比持平,CPI同比小降至1.8%。7月以来大宗商品价格普遍上涨,煤、钢价格大涨,但油价小幅下调。预测7月PPI环涨0.2%,PPI同比降幅缩窄至-1.8%。从历史经验看水灾对菜价的影响短暂且有限,且由于前期高涨的猪价持续回落,食品价格整体压力并不高。而本轮大宗价格均为超过前期反弹高点,供给收缩导致的价格反弹难以持续,也意味着未来通胀回升乏力,长期通缩风险远高于短期通胀风险。

流动性:资金流出放缓。上周央行操作逆回购2850亿,MLF2270亿,逆回购、MLF共到期3310亿,国库现金招投标投放500亿,净投放2310亿。上周R007升至2.46%,R001升至2.06%,短期流动性稳中略趋紧,但代表长期流动性的10年期国债利率下降4bp,创2月以来新低。上周美指升值0.7%,但人民币汇率并未跟随贬值。稳定的中国市场相对动荡的海外市场吸引力增加,而国内资金流出也短期放缓。6月经济短期稳定但下行压力未消,物价小幅回落,预示货币政策难以趋紧,但海外动荡背景下资金流出放缓,降低央行短期放松必要性,预计未来货币政策依然维持稳健。

国内政策:推进科技创新,改革地产税制。国务院常务会议通过“十三五”国家科技创新专项规划,指出创新是引领发展的第一动力,将以创新型国家建设引领和支撑升级发展。财政部部长表示未来将改革房地产税制。

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